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分级基金:高华证券:潜在收益巨大 但实际推进挑

文章作者:证券交易 上传时间:2018-12-26

  中国国企改革:潜在收益巨大,但实际推进挑战良多(摘要)虽然在过去20年中,国有企业在中国实体经济中所发挥的作用已显著弱化,但是它们在工业产出和投资中的占比仍达约30%,而且它们主导着中国金融市场的资源配置。国企的过高杠杆、过剩产能以及对于高效私营企业的潜在“挤出效应”已经成为决策层和投资者的一大担忧。

  归根结底,国企部门以上存在的问题本质源于国有企业和政府之间过强的利益相关性。政府依赖国企承担社会功能并维持宏观稳定,反过来政府通过直接或间接的方式为国企提供担保,导致国企在资源配置(包括金融资源)中享有优先权利。这种持续的市场扭曲局面解释了为什么虽然国企部门在经历了90年代末之后几年的强力改革之后,同样的问题会在大约十年后再度出现。

  从理论上讲,一个理想的改革方案可能是切断国企和政府之间的利益关联,为私营企业创造一个公平的环境,同时将国企部门集中在那些具有经济合理性的领域。事实上,政府已就国企改革提出了一个宏大的计划,但在实际推进中无可避免地会受到意识形态、改革双重目标(既提高效率又加强国家控制)等非经济因素的影响。

  我们预计针对过剩产能和过高杠杆的改革可能在未来两三年中得到较快推进,因为在中央政府看来这些问题较为紧迫。不过,只要国企和政府之间的关系仍缠绕不清,那么同样的问题可能会在日后卷土重来。政府旨在减少对国企运营的直接干预并调整国有资本行业布局而成立国有资产投资或运营公司的做法有望带来帮助。我们预计未来国企改革的道路将比较曲折,资本配置效率或将逐步改善。但是,预计在未来一段时间,国企将继续主导中国的主要行业,同时资本配置的扭曲将继续存在,虽然程度有所减轻。

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